文/劉碧波 徐昊天 隗瑋 劉俊晗

新公司的創(chuàng)立，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)增加的微觀基礎(chǔ)，也是新技術(shù)落地應(yīng)用的載體。新公司的創(chuàng)立在宏觀與微觀層面均有著顯著影響。

從宏觀上看，新公司的創(chuàng)立能夠直接增加產(chǎn)品和服務(wù)的供給，推動(dòng)資本積累與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提供更多就業(yè)機(jī)會(huì)。新技術(shù)、新應(yīng)用的落地，往往伴隨著新公司的創(chuàng)立。

從微觀上看，從資源配置的角度看，一些具有企業(yè)家才能的個(gè)體將這種稟賦配置到公司創(chuàng)立中，并從中獲得了回報(bào)，這對(duì)個(gè)人福利與社會(huì)福利均是一種改善。

企業(yè)家特征（Entrepreneurial Characteristics），即企業(yè)家身上具備的一些屬性、特質(zhì)，比如年齡、教育背景、投資經(jīng)驗(yàn)、社會(huì)關(guān)系等。本報(bào)告聚焦于企業(yè)家特征中的“才能”維度對(duì)公司創(chuàng)立的影響，指出創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、同行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)、外部聯(lián)系等企業(yè)家特征對(duì)股東創(chuàng)業(yè)行為、公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)均具有促進(jìn)作用，并發(fā)現(xiàn)股東財(cái)富的增加有利于發(fā)揮股東企業(yè)家才能對(duì)創(chuàng)立公司的促進(jìn)作用。

新公司的創(chuàng)立在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、科技領(lǐng)域的巨大效益，早已成為各國(guó)政府與學(xué)術(shù)界的共識(shí)。本報(bào)告重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)家才能對(duì)公司創(chuàng)立的影響，研究結(jié)論對(duì)理解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)就業(yè)增加、有針對(duì)性地制定創(chuàng)業(yè)政策等關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的實(shí)際問(wèn)題具有重要意義。

基于工商登記系統(tǒng)中詳細(xì)記錄的中國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)，以及商業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中關(guān)于上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資的明細(xì)數(shù)據(jù)，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院資本市場(chǎng)與公司金融研究中心，聯(lián)合量子數(shù)聚（北京）科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“量子數(shù)聚”）成立課題組，合作撰寫(xiě)了股權(quán)網(wǎng)絡(luò)系列研究報(bào)告，本報(bào)告是系列研究報(bào)告的第四篇。（點(diǎn)擊獲取完整報(bào)告）

1. 創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、同行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)、外部聯(lián)系等企業(yè)家特征對(duì)股東創(chuàng)業(yè)行為具有促進(jìn)作用

本報(bào)告用股東下一年新創(chuàng)立的公司總數(shù)（newnum）和股東在新設(shè)立公司中的持股金額（newamt）衡量股東的創(chuàng)業(yè)水平?？刂乒蓶|財(cái)富變化水平（totINC）后，創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和與外部的聯(lián)系強(qiáng)度與公司創(chuàng)立的各項(xiàng)指標(biāo)之間存在顯著為正的關(guān)系，但多元的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)效果不明顯。以創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)為例，股東過(guò)去創(chuàng)立公司的數(shù)目增加 1 個(gè)，其創(chuàng)立新公司的數(shù)量將上升 0.31 個(gè)。以上結(jié)果表明，在同樣的股東財(cái)富變化水平下，具有更多創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、更多同行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，與其他企業(yè)有更緊密聯(lián)系的股東，創(chuàng)立新公司數(shù)量更多、投入金額更高。

2. 具有較高企業(yè)家才能（創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、同行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、外部聯(lián)系）的股東所創(chuàng)立的公司有著更好的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)

本報(bào)告用新創(chuàng)立公司在創(chuàng)立當(dāng)年的總資產(chǎn)收益率（ROA_y0）、創(chuàng)立下一年的總資產(chǎn)收益率（ROA_y1）和創(chuàng)立后第二年的總資產(chǎn)收益率（ROA_y2）衡量其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，進(jìn)而檢驗(yàn)第一大股東的企業(yè)家特征（用1st表示）與新創(chuàng)立公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的關(guān)系。

如表2所示，創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、外部聯(lián)系的強(qiáng)度均對(duì)初創(chuàng)公司業(yè)績(jī)有正面影響；表現(xiàn)最好的指標(biāo)是同行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在三年內(nèi)都有顯著的促進(jìn)作用。上述結(jié)果表明，以創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、外部聯(lián)系度量的企業(yè)家才能特征，對(duì)初創(chuàng)公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)都有顯著的提升作用；行業(yè)經(jīng)驗(yàn)方面，多元化的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的影響不明顯，而同行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)則顯著提高了初創(chuàng)公司的業(yè)績(jī)。

3. 企業(yè)家才能與股東財(cái)富具有顯著為正的交互作用

本報(bào)告用股東從其所有子公司的凈利潤(rùn)中按其持股比例應(yīng)分得的利潤(rùn)總和衡量其財(cái)富變化水平（totINC）。在回歸模型里加入交叉項(xiàng)characteristic*totINC，通過(guò)考察其系數(shù)來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)家特征與股東財(cái)富的交互作用。

結(jié)果顯示，企業(yè)家特征與財(cái)富變化水平的交乘項(xiàng)均顯著為正，其系數(shù)均在1%的水平上顯著。仍以創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)為例，若財(cái)富水平從0萬(wàn)元增至100萬(wàn)元，股東過(guò)去創(chuàng)立公司的數(shù)目增加 1 個(gè)對(duì)其創(chuàng)立新公司數(shù)的促進(jìn)作用將從0.31個(gè)增至0.41個(gè)。這說(shuō)明，股東財(cái)富的增加有利于發(fā)揮股東企業(yè)家才能對(duì)于其創(chuàng)立公司的正向影響。

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