營(yíng)收5年來(lái)首次正增長(zhǎng)，負(fù)債率大幅降低，國(guó)美正在復(fù)蘇？

雖然18個(gè)月重回巔峰是一個(gè)難以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，不可否認(rèn)的是黃光裕歸來(lái)后，國(guó)美的2021的確有復(fù)蘇的跡象，但是作為一個(gè)股權(quán)融資能力不算強(qiáng)的企業(yè)，282.2億元計(jì)息借款帶來(lái)的挑戰(zhàn)依然巨大。

2021年，雖然國(guó)美零售(HK:00493)仍在虧損，卻出現(xiàn)了不少向好的財(cái)務(wù)指標(biāo)。（注：下文簡(jiǎn)稱“國(guó)美零售”為“國(guó)美”）

2021年，國(guó)美錄得銷(xiāo)售收入約為人民幣464.84億元，比去年同期增長(zhǎng)5.36%，這個(gè)增長(zhǎng)不算大，但卻是國(guó)美2017以來(lái)的首次營(yíng)收正增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)虧損44.02億元，同比下降37.06%；綜合毛利率約為14.40%，同比增長(zhǎng)2.24個(gè)百分點(diǎn)，毛利率11.85%，同比上漲1.54個(gè)百分點(diǎn)。

這些收據(jù)對(duì)于國(guó)美而言，都是難得的好消息，但若是通讀財(cái)報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一些更立體的“國(guó)美2021”。

國(guó)美2021年虧損收窄很大一個(gè)原因是整體的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用下降了8.82%，而這主要是由于報(bào)告期內(nèi)商譽(yù)減值損失同比大幅減少。

于報(bào)告期末，國(guó)美的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為43.78億元，較2020年末減少超過(guò)一半，主要由于投資活動(dòng)耗用現(xiàn)金凈流量近20億元；以及籌資活動(dòng)耗用現(xiàn)金凈流量40億元，主要用于償還應(yīng)付債券及計(jì)息銀行借款。

因?yàn)樵?021年償還了大量債券和借款，國(guó)美的負(fù)債率在下降：計(jì)息銀行及其他借款總額占資產(chǎn)總額下降至34.85%，對(duì)比2020年末則為46.71%；資產(chǎn)負(fù)債率從98.2%下降到78.3%。

也是因?yàn)檫€債，國(guó)美財(cái)務(wù)成本小幅降低而財(cái)務(wù)收入大幅提高，財(cái)務(wù)成本凈額從14.65億元降低至13.27億元，這意味著財(cái)務(wù)成本對(duì)于國(guó)美毛利的吞噬有所降低。

值得注意的是，國(guó)美經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流在2021年同比減少約12億元，財(cái)報(bào)并未披露原因，筆者注意到其年末的應(yīng)收賬款同比增加約10億元，這或許是原因之一。

綜上，過(guò)去一年國(guó)美在大量還債、優(yōu)化負(fù)債的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收正增長(zhǎng)、毛利率提升、和歸母凈利潤(rùn)虧損收窄，這些都是國(guó)美的2021年的成績(jī)，當(dāng)然前提是，這是國(guó)美真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況的體現(xiàn)，而非出于財(cái)技或其他因素。

但是國(guó)美面臨的挑戰(zhàn)也很明顯，正如《凈資產(chǎn)不足30億，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)95.6%，國(guó)美還有多少試錯(cuò)空間？》一文所述：而在過(guò)往的十年里（2012年~2021年上半年），國(guó)美零售籌資凈額約63億元，主要的融資方式是債權(quán)融資。

國(guó)美的股權(quán)融資能力不強(qiáng)，而其當(dāng)前有沒(méi)有擺脫虧損，經(jīng)營(yíng)無(wú)法產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，面對(duì)近300億元的計(jì)息借款，國(guó)美主要的還款來(lái)源是債權(quán)融資，說(shuō)的直白一點(diǎn)就是借新還舊。當(dāng)然還有一種可能是國(guó)美非上市公司體系或者黃氏家族“補(bǔ)貼”，但這些都不是長(zhǎng)久之計(jì)。

時(shí)代的車(chē)輪最喜歡碾壓王者，作為上個(gè)時(shí)代的叱咤風(fēng)云的存在，黃光裕重歸國(guó)美后有過(guò)“力爭(zhēng)18個(gè)月恢復(fù)原有市場(chǎng)地位”的豪情，但國(guó)美如今需要的不是巨頭、龍頭這種虛無(wú)縹緲的稱號(hào)，而是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上實(shí)打?qū)嵉奶嵘?，盡快盈利。

國(guó)美這個(gè)老巨頭要在新時(shí)代煥發(fā)新活力，本應(yīng)以愚公移山的精神前行，但債務(wù)卻要求它“快點(diǎn)，再快點(diǎn)”。

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